中证所三季报基本面持续走稳：海航控股跳出旺季依赖，强化经营韧性

　　当前民航业仍处于复杂多变的周期博弈之中。油价持续起伏不断挤压航企利润空间，多数航司的业绩高度绑定短期出行热度，呈现出“旺季弹性拉满，淡季增收不增利”的周期性特征。

　　10月30日晚，海航控股（600221）发布2026年三季报，前三季度实现营业收入557.32亿元，同比增长4.29%，归母净利润8.20亿元，扣非归母净利润4.46亿元。

　　单从账面利润来看，这份财报算不上格外亮眼。但放在更长的经营周期中解读，其释放的信号更为清晰。即海航控股正逐步降低对单一宏观红利的依赖，通过运力精细化运营、完善航线网络布局、推进对外产业合作等多重抓手，对冲行业周期波动，夯实经营基本面。

　　业绩底色：油价扰动之下，修复曲线韧性凸显

　　梳理海航控股2026年经营轨迹，可以看到一条韧性十足的修复曲线。

　　一季度强势开局，当期实现营收184.73亿元，同比增长4.95%，归母净利润17.25亿元，同比大增533.63%，扣非净利润15.34亿元，同比增长494.30%。扣非利润同步高增，说明盈利质量扎实，业绩修复来源于主营业务，并非一次性损益带来的增量。

　　二季度受地缘因素影响，国际油价快速上行，海航控股航油成本同比大增68.8%，直接压缩盈利空间，主业毛利率回落至2.06%，单季归母净利润亏损14.55亿元。但值得注意的是，在成本高企之下，海航控股当期营收依然达到170.44亿元，同比实现10.09%的增长。二季度这一轮利润承压主要源于外部刚性成本冲击，而非经营失序。

　　值得一提的是，上半年在全行业被高油价压制的背景下，海航控股仍实现营业收入355.17亿元，同比增长7.36%，归母净利润同比增长374.43%，营收与利润同步实现增长，成为四大航中唯一实现盈利的航司。

　　进入三季度，暑运旺季带动出行需求集中释放，运营端呈现“量稳质升”态势，客运需求韧性为整体经营提供支撑。前三季度，海航控股实现营收557.32亿元，同比增长4.29%。

　　对于还在持续修复资产负债表、消化历史遗留包袱的海航控股来说，这种扛住外部冲击、基本面不失守的表现，相比旺季带来的脉冲式高增长，具备更为长远的价值。

　　运力调度：告别粗放扩张，以精细化运营筑牢主业底盘

　　这份经营韧性的背后，体现在有别于行业传统思路的运力策略上。不少航司冲业绩的惯用动作，是多开航线、多投运力。而海航控股今年的运力投放，呈现出另一种逻辑。

　　暑运便是观察这套运营思路的重要窗口。作为自贸港封关后的首个完整旺季，海南航空累计执行境内外航班5.2万余班次，运送旅客854.6万人次，多条国内重点航线客座率超过90%。其中海南区域国际及地区航班、旅客量较去年暑运分别增长22.4%、24.8%。运行效能方面，暑运期间航班正常率86.59%，同比提升2.75个百分点，高于行业均值2.35个百分点。在空域资源紧张的旺季，高正常率本身就是一种利润保护。即便处在出行高峰，海航控股也没有选择盲目加码供给，而是重在提升现有运力的产出效率。

　　当旺季热度退潮，考验运力策略的时刻随之到来。根据海航控股9月运营公告，当月可利用座公里（ASK）合计为12310.80百万，收入客公里（RPK）合计为10459.43百万，同比虽有所回调，但整体客座率依然维持在84.96%的高位，整体货邮载运率同比提升4.60个百分点。在供给主动收缩的背景下，核心载运指标保持稳健。

　　海航控股选择在淡季适度管控运力，优先守住边际收益。对于尚处在修复周期的航司来说，优先保障盈利质量、而非一味追求运量规模，更能体现企业的运营定力。

　　枢纽网络：依托多基地布局，夯实国际化航线骨架

　　精细化运力调度想要发挥出真正的价值，底子还是航司的枢纽与基地网络。这也是海航控股和单一基地航司最核心的区别。如果没有全国化的基地体系作为支撑，灵活调配运力就无从谈起。

　　海航控股规模化的多基地布局，为运力灵活调配创造了现实条件。截至2026年9月底，海航控股合计运营366架飞机，在中国六大区域运营8家航司，在海口、北京、广州、深圳等城市设立运营基地。这张铺开在全国的运行版图意味着，当局部市场需求发生波动时，海航控股可以依托内部航司协同，将运力向收益表现更好的市场转移，抗波动能力更强。

　　在众多基地之中，错位布局是跳出一线枢纽同质化竞争的关键。面对北上广深的资源角逐，海航控股给海口、北京、重庆、深圳四大枢纽设置差异化定位，重点将海口打造为面向太平洋、印度洋的航空门户，和其余枢纽形成分工互补。这套差异化定位落地，集中体现在海口中转体系的建设上。截至6月底，海口19个国际及地区通航站点全部开通通程服务，国内32座机场的旅客均可搭乘联程航班经海口便捷出境。旅客中转可一次过检、行李直挂，中转集散的基础设施已经跑通。

　　对航司而言，单条航线的投放策略决定短期收益，而枢纽网络的厚度，决定长期增长空间。海航控股这种航线网络在托住航空主业基本盘之外，也为公司探索周期属性更弱的新业务方向提供了基础。

　　多元布局：跨界协同落地，培育低周期属性第二曲线

　　枢纽与运力体系稳住了经营基本盘，但航空行业天然具备强周期属性，搭建低周期的辅业触角，是平滑利润波动的重要路径。今年以来海航控股密集落地的战略合作，勾勒出主业之外的业务轮廓。

　　航旅消费协同方面，2026年8月21日，海南航空联合中免集团旗下威士忌IP“威你干杯”，在海口国际免税城推出联名威士忌产品，同步上架免税门店与指定航班，打通离岛免税消费与航空出行两大场景。

　　海南是国内免税消费核心市场，海航控股手握稳定的进出岛客流，具备航旅联动的基础。这类跨界合作虽短期贡献营收规模有限，但跑通了航旅消费联动的模式，证明辅营收入还有挖掘空间。

　　机载服务新赛道上，2026年10月23日，海航控股与零重空间达成战略合作，共同布局客舱卫星通信，涵盖机载通信、卫星网络交互、通信服务市场拓展等方向。

　　机上高速互联的价值，不止满足旅客上网需求，更是万米高空各类增值服务的底层基础设施。若试点效果得到验证，未来机上增值产品、B端空中定制化服务，均可依托这套通信能力落地。

　　虽然看上去海航控股的合作方向各异，但均指向同一处：客运之外，公司正在搭建与航空场景强关联、周期敏感度更低的业务触角，用第二曲线平滑主业波动。

　　主动权转向内部能力，构筑长期经营底气

　　过去市场讨论海航控股，往往聚焦海南旅游热度、国际客流复苏、油价涨跌等外部变量。而当下的海航控股一方面正持续打磨运力网络与运行效率，稳固主业基本盘，另一方面通过服务迭代与产业协同，寻找不依赖行业红利的增量。

　　一直以来，顺周期搭乘行业大势是不少航司的选择。但能够长期走稳的航司，需要在行业红利之外搭建属于自己的核心能力。对投资者而言，值得观察的不只是企业盈利修复的结果，还有其面对周期波动时经营思路的转变。从过去被动承受油价、需求波动带来的冲击，转向主动调节运力结构、挖掘枢纽价值、拓展新业务方向，海航控股的复苏路径正在变得更有韧性。